华泰证券指出，2024年1-10月，家电指数累计上升25%，行业名交替3，但10月以来靠近轮动转念。以旧换新等计策拉动家电耗尽需求，2025年地产链或筑底、自如内销趋势，量度家电25年内销仍偏乐不雅；国际纯补库需求或削弱，且北好意思出口占相比高企业靠近一定的关税不细目性，但国际研产销一体化布局较早的公司，在异日的全球家电竞争中或仍具相对上风。因此，板块内销收入占比更高的子板块，收入有望筑底回升；同期，看好国际布局较好的白电、黑电及清洁电器龙头连接擢升份额。保举2大干线：1）热心内销建造、地产后周期拉动，保举品牌影响力强、竞争相貌谨慎的企业；2）看好领有国际全产业链能力，能擢升全球份额的出海龙头。

　　华泰2025年瞻望 | 家电：内销向好出口谨慎，25年热心两大干线

　　24年1-10月，家电指数累计上升25%，行业名交替3，但10月以来靠近轮动转念。咱们以为，以旧换新等计策拉动家电耗尽需求，25年地产链或筑底、自如内销趋势，量度家电25年内销仍偏乐不雅；国际纯补库需求或削弱，且北好意思出口占相比高企业靠近一定的关税不细目性，但国际研产销一体化布局较早的公司，在异日的全球家电竞争中或仍具相对上风。因此，板块内销收入占比更高的子板块，收入有望筑底回升；同期，看好国际布局较好的白电、黑电及清洁电器龙头连接擢升份额。保举2大干线：1）热心内销建造、地产后周期拉动，保举品牌影响力强、竞争相貌谨慎的企业；2）看好领有国际全产业链能力，能擢升全球份额的出海龙头。

　　中枢不雅点

　　2024Q3营收/净利增速筑底，2025年谋划瞻望向好

　　凭据国度统计局数据，2024年1-10月家用电器和音像器材类零卖额累计同比+7.8%，其中10月终端同比39.2%的增长，增速大幅高于社零耗尽增速。24Q3家电池块贸易总收入YOY+1.4%，归母净利YOY+0.8%，增速均为年内低点，咱们量度家电零卖好转会渐渐向出货传导。现时来看，以旧换新促进家电销售，在构开国表里大轮回的配景下，咱们照旧看好家电内销的远景，25年需更深爱内销占相比高且更受益以旧换新的家电子板块，同期国际耗尽支抓外售和缓增长，中国度电企业仍具备全球份额擢升后劲。

　　内销有望抓续向好，深爱地产链复原与以旧换新进展

　　1）我国度电居品浸透率高，保有量规模大，存量置换需求在家电耗尽中占比已处于较高水平，其中白电等环球电的存量置换需求强。回归过往，以旧换新计策分阶段彭胀，且彭胀期间家电池块逾额收益证明；2）从地产周期视角看家电，其既有可选耗尽属性，也兼具地产后周期属性，跟着地产需求端计策服从开释，25年下半年地产链有望见底，由此地产端株连亦有望不休收窄，鼓舞25年地产后周期产业链估值建造。咱们以为25年家电应以内销为干线，热心内销建造、地产后周期拉动，保举品牌影响力强、相貌谨慎的企业。

　　家电出口或转为和缓增长，深爱份额擢升能力

　　中恒久周期看，历经一年多的家电出口或插足高景气周期尾声，但中国企业在老本管控、技巧千里淀、产业链能力上上风卓绝，有望运行中国度电企业通过出海连接强化国际原土化能力，异日竞争上风照旧权贵，或连接对外售增长造成支抓。而国际耗尽分层及跨境电商浸透影响国际耗尽民风，全球线上家电销售额占比仍证明低于中国，异日或依托国际电商平台及中国跨境电商终端国际抓续拓展，带动中国度电品牌的出口增长。看好领有国际全产业链能力，能擢升全球份额的出海龙头。

　　风险领导：内销复原偏弱；出口弘扬不足预期；原材料及汇率不利波动欧洲杯体育。